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作为一家起步于公路收费营业的老牌港企，路劲现在却面对着剥离主要公路资产的场合排场。

凭据11月17日晚间通知布告，路劲基建及招商公路(001965)前后披露，招商公路全资子公司佳选控股有限公司收购方针公司路劲（中国）基建有限公司100%股权。方针公司由路劲基建间接持股75%，CVC Asia Fund IV间接持股25%。出售的价格为44.118亿元（人平易近币，下同），至关于47.961亿港元。

上述买卖所触及的资产，主要包含路劲位于河北、湖南、山西、安徽境内的4条高速公路的权柄，合计里程约276千米。而这也是路劲在海内的全数高速公路资产，在出售完成后，该公司将只剩下2019年起才陆续投资的印尼4条高速公路。

公路资产具有红利以及现金流不乱的特色，这曾经被部门投资者视为投资路劲的首要理由，现在它把最成熟的海内资产套现，不免难免使人感触不测。路劲的英文名为“Road King”，只不外皇冠已经稍显昏暗。

按路劲的说法，出售事项使公司以公平价值变现其于高速公路的投资价值，预期收益净额约9亿港元。暗地里更深条理的缘由则源于债务偿付压力，在房地产下行的环境下，其流动性缓冲已经经缩减，是以必要动用内部资本了偿到期债务。

套现公路资产

1994年，惠记团体与美国国际团体亚洲根本举措措施基金互助成立路劲，主业务务即公路收费。至2018年末，路劲的收费公路项目主要包含位于海内的5条高速公路，分别是保津高速公路、唐津高速公路、长益高速公路、龙城高速公路、马巢高速公路，总里程约340千米。

也恰是在2018年，路劲的收费公路邦畿起头产生变革。年内私募股权公司CVC Capital Partners经由过程增资扩股方法，以20亿元港币获取路劲高速公路营业25%股权。路劲彼时暗示，该互助将有助于公司拓铺东南亚地域及中国的收费公路营业。

2019年，路劲正式收购位于印尼的两条高速公路Solo Ngawi以及Ngawi Kertosono Kediri的40%股权，总价格约为12亿港币，运营里程178千米。这笔收购使路劲成为首家投资印尼高速公路并介入谋划管理的港资企业。

截至2023年6月尾，路劲仍拥有海内4条高速公路，同时在印尼扩展至4条高速公路；海内高速公路削减主要因为唐津高速公路收费权于4月19日终止。而跟着11月19日推进出售事项，残剩的海内公路资产也将降至零。

凭据路劲最新通知布告，向招商公路出售的方针公司路劲（中国）基建，就是保津高速公路、长益高速公路、龙城高速公路、马巢高速公路的现实运营平台，此中长益高速将于2024年到期。

数据显示，2022年及2023年前七个月，方针公司净资产分别为38.11亿元、37.09亿元；营收分别为3.40亿元、2.51亿元，净利润3.21亿元、2.39亿元，按2022年红利程度估算ROE在8.4%摆布。

依照买卖总价44.118亿元计较，方针公司的静态市盈率年夜约在13.74倍摆布，高于同期招商公路的静态市盈率约11.82倍。以此口径察看，订价与路劲所说起出售事项使公司以公平市值变现高速公路投资价值的说法相一致。

而据中诚通资产评估，方针公司截至7月尾股东全数权柄的估值效果为58.33亿元；综合斟酌方针公司在评估基准往后、买卖前为清算与股东之间的去来款所施行的一系列账务操作，需扣减约13.42亿元，余下股东全数权柄估值降至44.91亿元。

是以虽然买卖的PE程度较高，但路劲出售上述公路资产44.118亿元仍较7月31日的资产估值有些许折让。

同时必要存眷出售对路劲发生的潜伏影响，好比收进布局的变革，和资源市场估值逻辑的变革。

此前路劲的主要营业布局为房地产、高速公路，此中房地工业务在近两年受海内行业下行影响较着，乃至泛起吃亏的环境；相比之下，高速公路一样遭到疫情管控等影响，但仍为路劲进献相对于盘费收进、现金分成变革相对于小，在路劲的谋划中起到不乱器的作用。

曩昔三年及一期，路劲自收费公路分部门别录患上溢利1.70亿港元、5.79亿港元、6.27亿港元及2.53亿港元，并于期内收到的高速公路互助企业现金分成总计20.39亿港元。

按区域分，在2022年12月完成收购印尼第四条高速公路后，印尼地域在路劲收费公路收进中占比提高至25%，内地高速公路仍然是最主要的收进来历。一名投资者灰心地认为，路劲将最值患上投资的公路卖了。

路劲在最新通知布告中也暗示，于出售事项后，团体预期将继续持有及谋划其于印尼的高速公路组合，包含4个总里程约335千米的收费公路项目权柄。其同时夸大，团体并没有规划退出收费公路分部。

偿债压力

与路劲相似，在2022年9月，潮汕商人纪海鹏旗下龙光交通，也曾经以19.024亿元朝价出售广西龙光贵梧高速公路有限公司40%股权予新世界成长。在这两笔公路资产并购中，卖方都存在着偿债压力。

截至2023年6月尾，路劲的银行及其他乞贷约达259.61亿港元，较2022年末削减61.87亿港元。期内该公司现实了偿了72.59亿港元乞贷，包含赎归2023年到期4亿美元7.875厘单子中的未了偿本金3.43亿美元。

按货泉分，路劲的银行及其他乞贷中，美元欠债占比75%，此中包含未了偿本金额18.74亿美元的担保优先单子（年利率5.125厘至6.7厘不等）。

除了此之外，路劲另有三笔永续债，包含6亿美元优先担保永续资源债券（分配率为7厘及7.59厘），和3亿美元7.75厘优先担保固定息差永续资源证券。因为永续债计进权柄项目，于是根基是明股实债。

而定期限分，路劲将来一年内到期债务约达52.05亿港元，约占总乞贷的20%。与之相对于应，期末公司银行滚存及现金71.37亿港元，较2022年末削减11.25亿港元，并有89%为人平易近币；此中银行滚存8200万港元已经典质。

粗略计较，路劲的现金短债比在1.37倍摆布，短债笼盖能力仍可以维持。但如果计进利钱付出、永续债赎归等环境，偿付能力或者必要打上扣头。

2022年整年及本年上半年，路劲的乞贷利钱分别为21.36亿港元、9.42亿港元；该公司同时有借着美元债走低的时机归购的习气，仅中报后便赎归了8510万美元单子。别的，有投资者预计，路劲年夜约有3亿美元永续债在来岁面对赎归。

综合斟酌各项潜伏付出，即使是港企路劲，也不克不及包管具备足够丰裕的现金流。是以，出售内地公路资产，在获取相对于不错的变现价值时，现实上更首要的意义是在于减缓偿债压力。

凭据通知布告披露，路劲预期出售事项为团体提供所患上金钱净额约40.228亿元，至关于43.732亿港元。

成交后，路劲预计使用8.332亿港元了偿路劲高速公路的项目贷款；在保存必定金额资金用作营运资金及将来的机遇性投资后，以股息方法向路劲高速公路股东分配全数或者年夜部门余下所患上金钱净额。

若假如留10%资金用作运营资金或者投资，按路劲在路劲高速公路持股75%估算，该公司将得到最多23.9亿港元资金。路劲也暗示，预计将收取的资金约80%-90%用于下降团体的欠债比率，并将残剩部门用作一般营运资金。

之以是要借助出售首要资产弥补现金流，主要源于在印尼高速公路事迹进献不高的环境下，房地工业务泛起了不增反降的问题。2022年，路劲的房地产分部录患上收进268.40亿港元，同比降低24%，这也是曩昔五年首次负增加；分部毛利率录患上17%，同比降低近4个点。

穆迪于本年9月中旬颁发评级下调陈述称，路劲在曩昔12至18个月削减土地收购以连结流动性，将阻碍其将来一两年的贩卖。预计路劲的贩卖额将在2022年降低18%至406亿元后，在2023年以及2024年分别降至350亿元以及320亿元摆布。

穆迪还预计，鉴于同期收进以及利润率将跟着营业的紧缩而降低，路劲的信誉指标将在将来12至18个月内走弱。路劲的债务/EBITDA之比将在将来12-18个月恶化至8.4倍-8.9倍，而截至2023年6月的12个月为7.8倍，同期其EBIT/利钱笼盖率之比将连结在1.8倍摆布。

而值患上存眷的是，在穆迪发布陈述前的9月12日，路劲还从互助方旭辉控股手中收购了北京顺义项目残剩51%股权，总价格2.95亿元。路劲诠释，9月1日北京履行“认房不认贷”，预计此举可刺激北京房地产的需求。这象征着单伟彪仍然想打好房地产这副牌。